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【海通非银孙婷团队】周观点:四季度值得期待估值切换+开门红预

发布日期:2019-10-20 18:05   来源:未知   阅读:

  原标题:【海通非银孙婷团队】周观点:四季度值得期待,估值切换+开门红预期

  NBV、人力增长承压,预计2020年将略有改善;年金险评估利率下调,长期利好行业;保险板块估值合理偏低,攻守兼备。券商前八个月利润同比增长69%,考虑2018年下半年基数极低,2019年全年利润预计持续高增长。开马时间是几点未来有很多可能性近期风控指标等政策优化,头部券商优势显著。推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券。

  非银行金融子行业近期表现:最近6个交易日(9月23日- 9月30日)多元金融行业、证券行业、保险行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌6.02%,证券行业下跌5.05%,保险行业下跌3.56%,非银金融整体下跌4.43%,沪深300指数下跌3.08%。

  证券:9月市场交易量同比环比均有所回暖;嘉信理财取消交易佣金。1)9月市场交易量同比、环比均有所回暖。2019年9月日均股基交易额5940亿元,环比+25%,同比+104%;1-9月日均交易额5722亿元,同比+36%。9月完成IPO 11家,募集资金99亿元,环比-61%,同比-24%;增发募资906亿元,环比+322%,同比+190%;优先股270亿元;企业债及公司债合计承销2986亿元,环比+10%,同比+75%。2)10月1日,美国最大线上证券经纪商之一的嘉信理财宣布,将完全取消美国和加拿大上市股票、酷派酷玩7C(3GB RAM全网通),ETF和期权的线上交易佣金。长期来看,国内佣金率亦可能持续下行,经纪业务占比较高的券商将面临较大压力,必须积极转型。3)随着业务多元化和监管政策的优化,券商未来有望通过提升杠杆以提升ROE水平。杠杆率若提高,风险与收益并存。2001-2006年,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在25-30倍左右,ROE在10%左右。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为08年金融危机的导火索。如何平衡杠杆及风险是券商下一阶段的重点。4)2018年下半年券商利润基数极低,估算中性/乐观情形下,2019年净利润同比56%/81%。目前(2019年9月30日)券商行业平均估值1.7x 2019E P/B。推荐华泰证券、国泰君安等。

  保险:2019年新单增长压力仍较大,期待2020年“开门红”;EV稳步增长,估值合理偏低。1)部分险企已启动2020年“开门红”预售。中国人寿已推出鑫享至尊年金保险(庆典版),考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险产品吸引力预计显著提升。2)平安8月单月个人业务新单同比-6%,1-8月累计同比-7%,增速承压,但好于上半年的-8.5%。2019年前七个月健康险增速为+31%,二季度单季健康险同比+24%,较一季度的+39%有所放缓,但仍处于较高水平。受代理人增员难等因素影响,多数险企2019年NBV增长压力较大,但保费结构持续改善、健康险占比普遍提升。3)银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》,将长期年金险的评估利率上限由4.025%下调至3.5%,防范利差损风险,长期利好行业。我们认为4.025%年金险产品短期或能促进储蓄类产品销售,但价格战导致利润率大幅下降,且利差损风险加大。未来预定利率超过3.5%的长期年金险产品需要报监管审批,新规引导行业重回理性,进一步转型健康、养老、意外等保障类产品。4)2019年9月30日上市保险公司的股价对应2019P/EV仅为0.75-1.32倍,估值合理偏低,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

  9月市场交易量同比环比均有所回暖。2019年9月日均股基交易额5940亿元,环比+25%,同比+104%;1-9月日均交易额5722亿元,同比+36%。9月完成IPO 11家,募集资金99亿元,环比-61%,同比-24%;增发募资906亿元,环比+322%,同比+190%;优先股270亿元,可转债募资37亿元,可交换债36亿元。债券承销方面,企业债承销304亿元,环比-21%,同比+80%;公司债承销2682亿元,环比+15%,同比+74%;企业债及公司债合计承销2986亿元,环比+10%,同比+75%。

  集中度有所回落,普涨环境下大券商优势并不显著。2019年上半年,券商集中度下降至47%,回到2014年的水平;此外,上半年上市券商利润同比增幅(+59%)慢于全行业增幅(+103%),11家大券商利润同比增幅(+49%)慢于上市券商利润同比增幅。我们认为由于上半年自营收入占比显著增加,普涨环境下大券商的资源优势并未体现,因此集中度不升反降。但我们长期仍看好大型券商,我们预计在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商凭借自身底蕴及资源优势,形成马太效应。

  券商股估值弹性仍较高。目前(2019年9月30日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.7x 2019E P/B,券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。

  平安8月个人业务新单增速同比-6%;仍看好全年保障型增速。1)平安8月单月个人业务新单同比-6%,7月单月为+4%,增速仍承压;1-8月同比-7%。2)2019年1-8月,健康险增速为+31%,18年同期为+19%。二季度单季健康险同比+24%,较一季度的+39%有所放缓,我们认为主要是由于今年开门红期间各险企普遍坚持“保障与储蓄并重”的策略,使得健康险客户资源于1季度有所消耗;而18年二季度则正好相反,1季度储备的大量健康险客户资源得以释放。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力。我们预计三季度保障型增速仍较为稳定,全年保障型增速将高于整体新单增长,国寿和平安NBV Margin有望大幅改善。

  多数险企2019年上半年NBV增速放缓,EV合计较年初+11%;健康险占比普遍提升。1)平安、国寿、太保、新华2019年上半年NBV分别同比增长4.7%、22.7%、-8.4%、-8.7%。太保二季度NBV增速转正,预计NBV逐季改善趋势将持续。2)中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保的NBV Margin分别为44.7%、27.0%、39.0%、37.9%,分别同比提升5.7ppt、4.6ppt、-2.4ppt、-12.5ppt。3)国寿、平安、新华长期保障型(或健康险)占新单的比重分别提升8.1ppt、2.9ppt、+2.3ppt。4)国寿、新华代理人较上年末增长9.3%、4.3%,平安、太保(月均)代理人较上年末-9.3%、-6.0%。多数险企核心人力或保障型人力仍较为稳定。

  继续看好保险行业相对和绝对收益机会。2019年9月30日股价对应2019P/EV为0.75-1.32倍,估值合理偏低,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

  行业推荐排序为保险证券信托租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券等。

  非银金融目前平均估值仍然较低,具有充分安全边际,攻守兼备。1)保险行业加速回归保障本源,“保费+利润+政策”三轮驱动,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。2)证券行业转型有望带来新的业务增长点。



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